2026-09-12 · Кредитування й DeFi-протоколи

Aave — нестача в $213 млн, якої ніхто не бачить у своєму балансі

Дані станом на 12.09.2026.

Висновок: протокол працює, але вихід — не гарантія. Ліквідації йдуть, оракул для LST захищає від ринкового обвалу, індекс дохідності постачальника не падав жодного дня. Проте три речі варто знати кожному, кому важливий швидкий доступ до депозиту: у пулах записано $213 млн нестачі, яку ще нікому не списали; доступна до зняття ліквідність USDC на Ethereum щоночі падає на 99,8%; а сам протокол у стадії збирання врожаю, а не зростання (−42% активів від піку).

Що це

Aave — найбільший кредитний протокол DeFi: постачальник кладе актив у пул під відсоток, позичальник бере з того ж пулу під заставу. Нижче — те, що прочитано напряму з контрактів на Ethereum (найбільший ринок), Arbitrum (найбільший L2-ринок, де квітнева нестача найглибша) і Monad (наймолодше розгортання) 12.09.2026, плюс квітнева історія.

Що знайшлось

1. У пулах бракує $213 млн, і цього немає в жодному балансі 🔴

Aave має функцію, що показує записану непокриту нестачу в кожному резерві — випадки, коли застави не вистачило на борг (getReserveDeficit). Прочитано з контрактів обох мереж:

Перевірка, яка вирішує, що це означає: індекс дохідності постачальника в Aave за конструкцією лише росте; падіння означало б, що збиток списали з депозиторів. Квітень по днях:

Жодного падіння — індекс ріс монотонно просто крізь катастрофу (квітневий збій мосту KelpDAO: маршрут з одним верифікатором без резервного).

Отже правдиві одночасно два твердження, і саме їхнє поєднання є ризиком: жоден постачальник поки нічого не втратив — і в пулах бракує $213 млн. Збиток існує, але його нікому не приписано. Кожен бачить у себе повну суму; нестача дістанеться тим, хто не встигне вийти.

Незалежна звірка: $213 млн з ланцюга лежать усередині діапазону $123,7–230,1 млн, у який квітневий поганий борг оцінили моделюванням. Два різні методи, одне число.

Для масштабу: захисний фонд протоколу (Umbrella) — $148,41 млн, тобто 0,70 від нестачі. У квітні його не задіяли, а поставили на паузу — пауза блокує автоматичне списання.

2. Щоночі з пулу USDC зникає майже вся ліквідність 🔴

Заміряно з ланцюга з кроком десять хвилин: баланс USDC на контракті, що видає токени постачальникам (aUSDC), Aave Ethereum.

Наступна ніч підтвердила те саме: 11→12.09 о 23:40 у пулі лишалось $309 479. CoinMetrics описав цю схему ще 28 липня і назвав одну адресу, яка щодня знімає і повертає близько $190 млн; вимір вище зроблено незалежно, через півтора місяця, — схема триває.

Це не кризовий сценарій, а щоденна норма щонайменше сім місяців: у це вікно велике зняття просто не пройде. Для депозитора, який розраховує на миттєве зняття, критерій «доступно завжди» не виконується навіть у звичайну ніч.

3. Пул можна вичерпати за пів доби — і цього не оголошують

У квітні пул USDC вичерпали до 100% утилізації за 11,4 години. Адміністративно нічого не забороняли — просто в пулі не лишилось грошей. Різниця важлива: заморозка резерву в Aave зняття дозволяє, а вичерпання — ні, і його ніхто не анонсує.

4. Оракул LST не бачить ринкового обвалу — але ціна може впасти іншими шляхами

Ціна wstETH і weETH в Aave рахується як курс ефіру × курс обміну з ланцюга, зі стелею зростання зверху. Перевірка арифметикою: $2 540,85 × 1,243867 = $3 160,47, оракул дає $3 160,48. Формула в коді — буквально «менше з двох»: стеля є, нижньої межі немає, переходу на ринкову ціну немає. Отже, обвал weETH чи wstETH на біржі сам по собі позицію з такою заставою не ліквідує.

Але вниз ціна може поїхати двома неринковими шляхами:

• Помилка налаштування перерахунку. 10.03.2026 розбіжність у 2,85% дала $26 млн несправедливих ліквідацій wstETH на 34 рахунках; частину повернули, сторонні ліквідатори залишили собі близько 499 ETH. Ризик-провайдер, на той момент платний підрядник протоколу, назвав це «не вадою дизайну, а неузгодженістю налаштування».
• Свідоме зниження ціни голосуванням — у квітневому плані відновлення це записано прямо як інструмент.

У цього ризику тепер є базова ставка: один випадок на пів року. Поріг ліквідації на Arbitrum: WETH 84%, wstETH 79%, weETH 77%.

5. Monad: офіційний деплой, молодий, з невеликою надбавкою

Деплой справжній, через голосування Aave: перевірка наміру 24.02, проєкт рішення 19.05, запуск 02.07.2026 — на дату розбору йому десять тижнів. Базові ставки з контракту (джерела розходились утричі):

Токен-стимул додає ще близько 1,9 п.п., але роздається поза протоколом і може закінчитись рішенням третьої сторони.

Перевірено й не знайдено: тієї самої вразливості мосту, що в квітні. USDC на Monad іде через маршрут із незалежною мережею контролю ризику, ефір — через схему з порогом «двоє з двох»; в обох є резервний верифікатор, якого бракувало KelpDAO. Клас ризику той самий, конфігурація — ні.

6. weETH і wstETH як застава: дохід однаковий, умови різні

На Arbitrum обидва платять 0,00% як депозит — їх ніхто не позичає, вони лише застава; увесь дохід — стейкінг усередині самих токенів. За рік weETH і wstETH заробили однаково (різниця 0 б.п., вимір від 08.09). За однакового доходу weETH на Aave має гірший поріг ліквідації (77% проти 79%) і приблизно втричі тонший ринок для виходу; диверсифікація між ними — це другий протокольний ризик без додаткової дохідності.

7. Протокол у стадії збирання врожаю, не зростання

Активи Aave v3: $30,25 млрд на піку (листопад 2025) → $26,1 млрд перед квітневою подією → дно $12,5 млрд наприкінці червня → $17,59 млрд на 12.09.2026.

Мінус 42% від піку. Повільний спад, реальна виручка, слабкий наступник — типова картина зрілого протоколу. Це не ознака краху; це причина не плутати зрілий протокол зі зростаючим.

Що спростує висновок

• До 12.12.2026 записана нестача в резерві WETH на Ethereum не опуститься нижче 26 000 WETH (тобто не буде погашена більш ніж наполовину). Якщо зникне наполовину — механізм погашення працює, і першу знахідку треба переписати.
• До 12.12.2026 хоча б на одному з трьох щомісячних замірів (12.10, 12.11, 12.12) доступна ліквідність USDC на Aave Ethereum о 23:50 UTC буде нижчою за $5 млн. Якщо схема припиниться — висновок про нічне вікно суттєво слабшає.
• Сценарій, що змінює все: нестачу погасять із казни або Umbrella — тоді Aave стає звичайним зрілим протоколом із високою утилізацією. Перевіряється тим самим читанням контрактів.

Чого не знаємо

• Динаміку нестачі на Arbitrum. Поточне значення прочитане, а чи росте воно — ні: безкоштовного архівного доступу до цієї мережі немає. Ethereum перевірено по днях.
• Чи не переналаштували поріг «двоє з двох» на мості для ефіру в Monad. Якщо так — конфігурація стає саме такою, яка вибухнула у квітні.
• Хто проковтне нестачу і коли. Механізм є, але рішення ухвалює голосування, і за п'ять місяців його не ухвалено.
• Чи витримає пул вихід, більший за квітневий. Найбільший спостережений стрес — 11,4 години до повного вичерпання; ширшого не траплялось.

Кому це підходить і коли ламається

• Позика під ETH або LST виглядає нормально: ліквідації працюють, оракул для LST ринкового обвалу не бачить. Ламається на помилці налаштування чи свідомому зниженні ціни — один випадок за пів року.
• Стейбли як джерело миттєвої ліквідності — найслабше місце. Ризик тут не у втраті вартості, а в недоступності: щонічне вікно, вичерпання за 11,4 години і нестача, яка дістанеться останнім.
• Monad дає +0,70 п.п. на USDC за ціну молодого деплою і двох мостів; стимул поверх — не протокольний і не гарантований.

Матеріал лише для інформації. Не є інвестиційною порадою.