// Research
Нотатки про ринки й механізми
> сканую: кредитування · деривативи · стейблкоїни · токенізовані · брокери · золото · інфраструктура · pre-ipo · акції · ринкові
Розбори протоколів, ринків і стратегій — те, що корисно будь-кому. Без чиїхось позицій.
LLP Lighter — що реально заробляє пул маркетмейкера перп-біржі
За ціною паю LLP дав 17,2% річних за 90 днів і 7,8% за рік з обвалом 10.10.2025, але вхід вимагає тримати третину депозиту в застейканому LIT, а контракти ролапу можна оновити без затримки.
Variational Omni — перп-біржа, де контрагент завжди маркетмейкер протоколу
Нуль комісій і ізольований залог, але сейф маркетмейкера OLP закритий для сторонніх, нереалізований прибуток — незабезпечена вимога до OLP, а фандінг ETH-перпа втричі нижчий, ніж на Hyperliquid.
NANO Nuclear Energy (NNE) — гроші на балансі плюс опціон на мікрореактори
Дві третини капіталізації NNE — гроші на балансі, а за всі реактори ринок платить ≈ $270 млн; головна подія — дозвіл NRC на будівництво — очікується лише у 2027, а до того головні ризики — розмивання і паливо.
USDC у DeFi — головний ризик не депег, а заморожений пул
Резерви USDC покривають обіг на 100,3%, а банківська частка — 9,5%, але найреальніший сценарій втрати доступу в DeFi — блокування Circle цілого пул-контракту через чужу судову справу.
Криптоопціони поза Deribit: увесь всесвіт
Нових монет поза Deribit небагато і всі вони короткі; головне, чого на Deribit немає, — опціони на біржові фонди (IBIT, ETHA, BSOL) до 2029 року з клірингом OCC, тобто довший термін і найнадійніша виплата.
Криптоопціони: де й на що торгуються
Ліквідний всесвіт криптоопціонів — це BTC і ETH; волатильність між Deribit, OKX і Bybit збігається в межах пункту, а альткоїни з терміном понад місяць є фактично лише на Deribit і не далі ніж на ~4,7 місяця — за правилом самої біржі.
Derive (ex-Lyra) проти Deribit: оцінка, розрахунок, застава і перехід на V3
Derive оцінює опціони майже так само, як Deribit, але як контрагент слабший, книга по альткоїнах порожня, «дохідна» застава платить менше, ніж Deribit на тих самих активах, а перехід на V3 ріже страховий фонд на чотири частини.
Kamino AUTO — токенізовані автокредити і петля з плечем
Токен AUTO реально приростає на ≈8% річних, а не 24,77% з банера; петля до 4,5× дає до 17,6%, але ліквідує вже при падінні ціни на 2,5%, а ціна в оракулі — нарахування за моделлю, яке знеціниться одним кроком.
Bitcoin — чи дають MVRV і фандінг сигнал вершини циклу
Піки MVRV BTC падають від циклу до циклу, а фандінг перед вершинами спрацьовує через раз — жоден із двох не є надійним сигналом виходу; обидва годяться лише як мітка фази чи підтвердження.
Перп OURA на Lighter: ціна до IPO, яку малює сама біржа
Pre-IPO перп OURA на Lighter торгувався на 14,5% вище верхньої межі діапазону IPO, ціну рахує сама біржа з тонкого стакана, а правила розрахунку після лістингу — на її розсуд.
Freedom Finance як брокер: що кажуть умови і що каже SEC
Власні умови Freedom24 дозволяють тримати папери клієнтів на ім'я компанії й поза ЄС, а SEC надіслала групі Wells Notice — брокер годиться для біржових паперів без плеча, але не для великої суми.
Interactive Brokers як зберігач — що насправді захищає папери клієнта не зі США
Папери клієнта захищає сегрегація за правилом SEC 15c3-3 і капітал брокера $22,3 млрд, а не страховка: загальна стеля поліса Lloyd's — 0,016% клієнтських активів.
Lido wstETH — прямий викуп, подвійне управління і де насправді живе ризик
Ядро Lido за шість років не зламали, вихід через чергу займає близько двох діб, а реальні ризики перемістились у мости L2 і продукти над Lido.
Monad і мости до нього: що насправді лежить на мережі
USDC на Monad — нативний від Circle через CCTP, а ефір — розписка моста Wormhole + Axelar віком десять місяців, тож ризик мережі треба рахувати окремо по кожному активу.
Pendle + sUSDai — фіксована ставка на кредит під GPU
PT фіксує ставку в одиницях sUSDai, але не захищає від збитку в молодій кредитній книзі GPU-позик, яку оцінює сам кредитор.
Uniswap V3: незмінне ядро, комісія протоколу на максимумі і втрати поруч із ядром
Ядро Uniswap V3 за понад п'ять років не зламали і змінити не може ніхто, комісію протоколу вже викручено на максимум — а гроші постачальників ліквідності губилися через фішинг і сторонні менеджери позицій.
Deribit як майданчик: резерви, соціалізовані втрати і ліквідація куплених опціонів
Найбільша біржа криптоопціонів за одинадцять років жодного разу не списувала збитки з клієнтів, але з 1 вересня 2026 прибрала щоденну перевірку резервів, а її правила прямо дозволяють неоскаржувані соціалізовані втрати.
Hyperliquid як майданчик: ADL, стейк фонду і сейф HLP
Двигун Hyperliquid пережив найбільший каскад ліквідацій без поганого боргу — але ціною примусового закриття прибуткових позицій, а правила на крайній випадок фактично контролює фонд самої біржі.
Kamino Lend — чи можна довіряти найбільшому кредитному протоколу Solana
Три роки без зламу й нуль поганого боргу 10.10.2025, але вихід депозитора обмежений вільним залишком резерву, а правила міняють два мультисиги з таймлоком 12–24 години.
Avant через Royco — другий захисний транш поверх savUSD
Старший транш Royco на savUSD піднімає планку втрат пулу Avant з 14,28% до 34,85% за ≈ 21 б.п. на рік, але логіка самого траншу не має опублікованого коду, а документація описує інший деплой.
StonkFun і STONK — «дивіденди акціями», які платять самі холдери
Лаунчпад мемкоїнів проти токенізованих акцій на Solana: «дивіденди» — це податок на перекази між холдерами, 88% усіх зборів припало на 13 днів, а спалення 16,4% супплаю за сьогоднішньою ціною коштувало б учетверо дорожче.
Aave — нестача в $213 млн, якої ніхто не бачить у своєму балансі
Ліквідації працюють і індекс постачальника не падав, але в пулах записано $213 млн непокритої нестачі, нікому не приписаної, а доступна ліквідність USDC на Ethereum щоночі падає майже до нуля.
weETH від ether.fi — після рестейкінгу: нуль надбавки до Lido і стіна ліквідності
Після 7 серпня 2026 weETH — звичайний застейканий ефір: за рік він заробив рівно стільки ж, скільки wstETH, черга викупу витримала стрес, але ринковий вихід обмежений 0,63% випуску, а дві третини токена лежать в Aave.
Neuralink до IPO через Binaryx — чотири шари між інвестором і акцією
Токен на частку у фонді, який ще не купив акції Neuralink, продається за оцінкою $44 млрд — у 4,6 раза вище єдиного реального раунду, — а націнка з'їдає третину прибутку в сценарії самої платформи.
Anthropic до IPO і перп на Lighter — ціна, яку малює сама біржа
Перп ANTHROPIC на Lighter рахує ціну з власного тонкого стакана, вже закладає ~$1,93 трлн — удвічі вище останнього реального раунду — а умови розрахунку при IPO біржа може переписати за день.
Токенізований SPY на Robinhood Chain
SPY-токен Robinhood — не пай ETF, а борговий папір Jersey-компанії з конфіскаційними повноваженнями емітента; як заміна SPY на брокері він гірший у кожному вимірі, крім торгівлі 24/7, а LP-дохідність пулу сильно залежить від вікна вимірювання.
Емітенти токенізованих акцій: Ondo, xStocks, Robinhood
Три найбільші програми токенізованих акцій продають борг офшорних SPV, програють брокеру у володінні й виграють лише в доступі, а сам клас конвергує до регульованої американської рейки DTCC/Nasdaq/SEC.
Avant avETHx — ефірна назва, доларова начинка
Молодший ефірний транш Avant має найвищий важіль серед порівнянних (8,5) на резерві 0,313%, а 47% продукту — старший доларовий транш того ж протоколу, на три чверті складений з USDe.
Avant avUSDx — механіка молодшого траншу і як працює погашення
Молодший транш Avant на Avalanche — важіль 7,4 над резервом у 0,82% пулу, три чверті активів в USDe, петля Aave–Morpho під обома траншами і тиждень розморозки, коли ризик є, а дохідності немає.
Золото: чотири обгортки, один метал — GLD, PAXG, XAUT і перп
Три обгортки золота з чотирьох — вимоги на реальний метал, четверта металу не має взагалі; у кризі кожна захищає від іншого, а органічної дохідності на токенізоване золото в DeFi практично немає.
Ethena USDe: синтетичний долар, який став кредитним портфелем
Базисна торгівля — лише 13% забезпечення USDe, а 37 б.п. над T-bill не компенсують кредитного й контрагентського ризику.
Молодший транш на sUSDe — як влаштований Strata jrUSDe і де він ламається
Молодший транш Strata на sUSDe тримає важіль 7,9 заради 94 базисних пунктів запасу до нуля, а викуп зачиняється лише після втрати 65% траншу — і чотири адреси самі перекривають цей поріг.
Нічого не знайдено — змініть фільтр.