Avant avETHx — ефірна назва, доларова начинка
Дані станом на 31.08–01.09.2026 (дашборд Avant).
Висновок: молодший транш не окупає свого ризику. Важіль avETHx — 8,50, найвищий серед розібраних молодших траншів, а резерв перед ним — 97 005 доларів, тобто 0,313% продукту, що покриває лише 2,66% траншу. Головне ж інше: 47% цього «ефірного» продукту — старший транш доларового продукту того ж протоколу, який на три чверті складається з USDe. Ефірна назва, доларова начинка.
Що це
Та сама трирівнева конструкція, що й у доларового продукту Avant, але база — ефір: avETH забезпечений ETH один до одного, старший транш savETH накопичує дохід у вигляді більшої кількості ефіру, молодший avETHx приймає збитки після резервного фонду. Продукт запущено 18 вересня 2025 року — на дату розбору йому неповний рік.
Резерв як частка продукту і важіль молодшого траншу в трьох порівнянних конструкціях. Пунктир — обережний поріг 1,5%. Дашборди Avant і Strata, 31.08.2026.
Числа
| Величина | Значення | Що це означає |
|---|---|---|
| Продукт avETH | 31,03 млн доларів | NAV 31,34 млн, оцінка Pennyworks на 25.08 |
| Молодший транш | 3,65 млн | 11,76% продукту → важіль 8,50 |
| Резервний фонд | 97 005 доларів | 0,313% продукту · покриває 2,66% траншу |
| Захисний буфер разом | 3,75 млн | 12,08% продукту |
| Дохідність старшого | 5,07% | |
| Дохідність молодшого | 7,75% | у 1,53 раза більше |
Резерв можна перевірити і без дашборда: читання адреси резервного фонду з документації прямо в мережі дало 94–103 тисячі доларів, дашборд показує 97 005. Коли інтерфейс мовчить, адреса з документації говорить.
Платять краще, ніж у доларовому продукті, — але все одно мало
Молодший транш дає 7,75% проти 5,07% у старшого — у 1,53 раза більше. Це помітно щедріше за доларовий продукт Avant, де надбавка лише 1,23 раза. Реалізована історія підтверджує: із запуску 18.09.2025 старший подорожчав до 1,055 ETH, молодший — до 1,088 ETH, плюс 5,53% проти плюс 8,81%, співвідношення 1,59.
Ефірний транш платить за ризик краще за доларовий молодший транш Avant і гірше за молодший транш Strata на sUSDe.
Ефірна назва, доларова начинка
Склад активів продукту очолює не ефір:
Склад активів, дашборд Avant, 31.08.2026.
Доларовий продукт Avant на 75,76% складається з USDe. Отже ефірний молодший транш через savUSD дивиться в Ethena приблизно третиною своєї начинки — на додачу до ефірного ризику, який заявлено в назві.
Це не диверсифікація між продуктами, а переплетення всередині одного протоколу. Розподіл за протоколами це підтверджує: 15,04% ефірних активів розміщено в самому Avant. Якщо доларовий продукт зазнає збитку, ефірний отримає його автоматично, без окремої події.
Є й зворотний наслідок — для тримачів savUSD. Ефірний продукт тримає 35,11 млн доларів у savUSD. Проти оцінки всього старшого доларового траншу приблизно в 102 млн це близько третини випуску. Тобто в savUSD є вбудований найбільший тримач — власний ефірний продукт протоколу. При стресі в ефірі цей тримач продаватиме саме savUSD. Розмір старшого доларового траншу взято з вторинного джерела, тож «третина» — порядок величини, а не точне число.
Плече розкрилось через склад — і воно менше, ніж у доларовому
Відсотки складу рахуються не від 31,03 млн: 47,10% дорівнює 35,11 млн, отже база — 74,54 млн. Проти чистої вартості 31,34 млн це петля 2,38. У доларовому продукті вона 7,6 — тут утричі скромніше, і це на користь ефірного.
Заразом це пояснює дохідність. Стейкінг ефіру дає 2–2,76%. Помножити на 2,38 — виходить 4,8–6,6%, і savETH зі своїми 5,07% лягає рівно в цей коридор. Надбавка старшого траншу над простим стейкінгом — це плече, а не кращі стратегії. Це арифметична правдоподібність, а не заява протоколу.
Половина активів — на інфраструктурі без історії
За ланцюгами: Ethereum 39,8% · Monad 35,8% · Sei 11,2% · Berachain 5,9% · Avalanche 4,8% · Movement 2,5%. На молодих ланцюгах — 55,4%, більшість на одному. Доларовий продукт тримає на молодій інфраструктурі близько 38%.
За протоколами: Aave 25,58%, Curvance 21,27%, Avant 15,04%, Morpho 14,35%, Spark 13,17%. Curvance займає п'яту частину — у доларовому продукті менше п'яти відсотків.
Старший транш savETH — інша відповідь, ніж у доларовому
| Величина | savETH | Для порівняння: savUSD |
|---|---|---|
| Розмір траншу | 27,33 млн доларів | близько 102 млн |
| Буфер перед ним | 3,75 млн = 13,7% | 18,83 млн = 18,5% |
| Дохідність | 5,07% в ефірі | 10,47% у доларах |
| Вихід | 1 день | 1 день |
Проти молодшого траншу перевага очевидна: буфер зростає з 0,313% до 13,7%, вихід скорочується з тижня до дня, ціна — 2,68 відсоткового пункту. Але буфер старшого ефірного траншу тонший за доларовий — 13,7% проти 18,5%, — а плече під ним те саме. Розмір траншу зведено так: 10 494,93 savETH × 2 604,42 долара = 27,33 млн; разом із молодшим 3,65 млн це 30,98 млн проти продукту 31,03 млн — незастейканого avETH практично немає.
Для спрямованої позиції надбавка тоне у волатильності ефіру
У доларовому продукті старший транш платить 10,47% при безризиковій ставці 3,83%: надбавка близько шести з половиною пунктів на базі, яка майже не рухається. Тут інша арифметика: уся річна винагорода за протокольний ризик стирається одним звичайним денним рухом базового активу.
Для хеджованої спот-ноги рахунок інший
Якщо ефірна нога хеджована (спот проти короткого перпа), волатильність з рівняння зникає: надбавка перестає тонути й стає чистим додатком до дохідності всієї конструкції. При фандингу близько 10% річних додаткові 2,31–3,07 пункту зі спот-ноги — приблизно чверть до результату, і це багато.
Але тоді на перший план виходять дві інші речі:
- ліквідність виходу — хеджована конструкція вимагає маржі негайно при різкому русі, а добовий вивід у стресі непридатний, тим більше після примусового закриття короткої ноги, коли позиція раптом стає спрямованою;
- кореляція застави з джерелом доходу — якщо 47% начинки через доларовий транш дивиться в чужий базисний трейд (Ethena), то падіння фандингу стискає і дохід конструкції, і дохід її ж застави одночасно.
Відкрите питання
47% начинки — доларовий savUSD, а транш номінований в ефірі й дійсно виріс з 1,00 до 1,055 ETH. Одне з двох: або доларова частина захеджована назад в ефір — тоді до всього додається ризик самого хеджа, — або ефірна експозиція неповна, і тримач має менше ефіру, ніж думає. Документація відповіді не дає.
Прогнози: один уже спростовано
Перша оцінка цього продукту (до отримання даних дашборда) дала два прогнози. Дашборд перевірив обидва того ж дня:
| Прогноз | Факт | |
|---|---|---|
| резерв лишиться нижчим за 0,5% продукту | 0,313% | поки справджується |
| надбавка savETH над стейкінгом не перевищить 2 пункти | +2,31…+3,07 п.п. | спростовано |
Помилка була у вхідних даних: дохідність savETH 4,5% із вторинного джерела замість 5,07% за дашбордом, і завищений діапазон стейкінгу (2,24–4,1% замість 2–2,76%). На висновок щодо молодшого траншу це не впливає: він тримається на важелі 8,50 при резерві 0,313%, а не на надбавці.
Що варто відстежувати
| Коли | Що дивитись | Що це означає |
|---|---|---|
| щомісяця | резервний фонд в абсолюті — на дашборді або в мережі | не росте разом із продуктом → частка падає далі |
| щомісяця | частку savUSD у складі активів | нижче 25% — переплетення послаблюється |
| щокварталу | частку Monad у розподілі за ланцюгами | понад 40% на одному молодому ланцюгу — концентрація інфраструктури |
Прогнози з датою перевірки 31.10.2026: резервний фонд залишиться нижчим за 0,5% продукту; частка savUSD у складі залишиться вищою за 35%. Якщо друга впаде — продукт справді розвертається в бік ефіру.
Чого не знаємо
Можна дістати:
- Двадцять позицій складу приховані під «показати ще» — видно шість із двадцяти шести. Частка ефіру як такого може виявитися ще меншою.
- Точний розмір старшого доларового траншу.
- Чи покривають аудити стратегії, а не лише код.
- Два оглядачі блокчейну дають різний випуск savETH — 10 494,93 проти 3 483; на висновки не впливає, бо розрахунки йдуть від доларових величин.
Світ цього не знає:
- Як поводиться Monad під навантаженням примусових закриттів — там 35,8% активів, а історії немає ні в кого.
- Що станеться з savUSD, коли його найбільший тримач — ефірний продукт того ж протоколу — почне продавати.
Кому це підходить і коли ламається
За платою за ризик avETHx кращий за доларовий молодший транш Avant (0,180 проти 0,165), петля тут утричі скромніша (2,38 проти 7,6), і протокол сам показує незручні числа. Проблема в поєднанні: найбільше плече з трьох молодших траншів стоїть на найтоншому буфері, а половина продукту — не ефір. Хто вже має експозицію на Ethena, через avETHx додає її ще раз.
Для того, хто хоче тримати ефір із дохідністю, простий стейкінг дає 2–2,76% без протокольного шару, без молодшого траншу й без тижня розморозки. savETH безумовно кращий за молодший транш, але для спрямованої позиції проти простого стейкінгу не окупається; для хеджованої спот-ноги він цікавіший — за умови, що ліквідність виходу й кореляція застави з фандингом прийнятні.
Джерела: дашборд Avant — склад активів, розподіл за ланцюгами й протоколами, Risk & Protection (31.08–01.09.2026) · Pennyworks, оцінка NAV (25.08.2026) · документація Avant · читання резервного фонду в мережі · розбори Ethena USDe і Strata jrUSDe (31.08.2026).
Матеріал лише для інформації. Не є інвестиційною порадою.