Avant avUSDx — механіка молодшого траншу і як працює погашення
Дані станом на 31.08–01.09.2026 (дашборд Avant).
Висновок: ризик молодшого траншу виміряний — і він дорожчий, ніж платять. avUSDx тримає важіль 7,4, а перед ним лише 0,82% пулу резервного фонду — удвічі менше за обережний поріг 1,5%. Надбавка над старшим траншем — лише 23%. 76% активів протоколу — один актив, USDe, тож молодший транш Avant — це, по суті, ще одна плечова ставка на Ethena. Вихід займає тиждень, і весь цей тиждень тримач несе повний ризик без нарахування доходу.
Що це
Трирівнева структура на Avalanche: базовий avUSD, старший транш savUSD і молодший avUSDx. Молодший приймає збитки одразу після невеликого резервного фонду і за це отримує підвищену дохідність. Старший приймає збитки лише після того, як згорять резерв і весь молодший транш.
Скільки збитку пулу поглинається, перш ніж він зачепить кожен транш. Дашборд Avant, 31.08.2026.
Ключові числа
| Величина | Значення | Що це означає |
|---|---|---|
| Пул avUSD | 131,96 млн доларів | |
| Молодший транш | 17,76 млн | 13,46% пулу → важіль 7,43 |
| Резервний фонд | 1 078 097 доларів | 0,82% пулу — удвічі нижче порогу 1,5% |
| Захисний буфер разом | 18,83 млн | резерв плюс молодший транш |
| Дохідність старшого | 10,47% | |
| Дохідність молодшого | 12,84% | лише на 22,6% більше |
Дашборд Avant, розділи Risk & Protection і Performance. Незалежна оцінка чистих активів — Pennyworks, 132,52 млн доларів на 25.08.2026.
Що купує «місце після резерву»
Збиток пулу понад 0,82% з'їдає резерв цілком. Збиток понад 14,3% стирає молодший транш повністю.
Резерв покриває лише 6,1% молодшого траншу: він поглинає перші 82 базисних пункти збитку пулу, усе більше б'є прямо по avUSDx. Для порівняння: в Ethena резерв становить 1,51% випуску, і навіть це вважається прикордонним значенням.
Плата за ризик — нижча, ніж у сусіднього продукту
Реалізована історія каже те саме. З запуску продукту 1 січня 2025 року старший транш подорожчав до 1,20, молодший — до 1,25: плюс 20% проти плюс 25%. Молодший заробив у 1,25 раза більше, узявши 7,43 раза більше ризику. Це 0,17 винагороди на одиницю ризику проти 0,29 у молодшого траншу Strata на sUSDe — продукту, який і сам платить за ризик скупо.
Під назвою Avant — Ethena
Склад активів, дашборд Avant, 31.08.2026.
75,76% активів Avant — USDe, ще 3,69% — aMonUSDe. Разом 79,5% в Ethena. Тобто молодший транш Avant — не окрема ставка на схожий механізм, а ставка на той самий базовий актив через ще одну обгортку, з іншим набором смартконтрактів і власним періодом очікування на вихід. Поєднання avUSDx із sUSDe або продуктами на ньому (наприклад, молодшим траншем Strata) — це та сама експозиція двічі, а не диверсифікація.
Сам USDe розібраний окремо: 43% його забезпечення — кредит, 22% — ліквідність для погашення, резерв 1,51%, премія над держоблігаціями 37 базисних пунктів.
Петля: валові активи в 7,6 раза більші за чисті
Перелічені активи в сумі дають близько 1 010 млн доларів, а незалежна оцінка чистих активів — 132,52 млн. Розрив у 7,6 раза означає циклічне перевикористання: застава вноситься, під неї береться позика, купується той самий актив і вноситься знову.
Це підтверджує розподіл за протоколами: Aave 53,14% (70,41 млн) і Morpho 19,08% (25,29 млн) — саме та пара, на якій такі цикли будуються. Зовнішні оцінки ризику вже попереджали, що падіння ринку на 20% здатне запустити примусові закриття на мільярд доларів у стратегіях цього типу.
Наслідок для молодшого траншу: щоб з'їсти буфер у 14,3% пулу, базовому активу не треба падати на 14,3% — при циклічному плечі достатньо руху в кілька разів меншого. Глибина петлі — виведення з розриву валових і чистих активів, протокол свого плеча не публікує.
Що виглядає добре
- Незалежна оцінка чистих активів третьою стороною (Pennyworks) — рідкість у цьому класі.
- Дашборд розкриває склад активів, розподіл за протоколами й ланцюгами та адреси гаманців протоколу (застосунок не віддає їх автоматичному запиту, але вони є).
- Аудити названі поіменно: Omniscia (липень 2024), Dedaub (червень 2024), Omniscia по мосту (квітень 2025), операційна безпека — Trail of Bits, моніторинг — Hypernative.
- З січня 2025 року виплачено 15,81 млн доларів доходу — продукт працює й платить.
Окремо: 28,5% активів розміщено в мережі Plasma, 4,3% — у Monad, 5% — у ланцюгу Robinhood. Це молода інфраструктура з короткою історією під навантаженням.
Як працює вихід: тиждень розморозки
Вихід із avUSDx — не миттєвий. Тримач запускає розморозку, і погашення стає доступним через сім днів. Документація протоколу прямо попереджає: у цей період тримач лишається під впливом будь-якого зниження ціни.
Тобто весь тиждень позиція несе повний ризик молодшого траншу — важіль 7,43, буфер 0,82% — і при цьому дохід не нараховується. Це найгірша конфігурація з можливих: ціна ризику сплачується, винагороди немає. З цього випливають три практичні речі:
- погашення виконується не раніше ніж через сім днів після запиту — у стресі це довго;
- після завершення розморозки кожен день зволікання — той самий ризик без доходу;
- можливість скасувати розморозку посеред тижня в документації не описана — відкрите питання для механіки продукту.
Альтернатива всередині протоколу: старший транш savUSD
Старший транш savUSD позбавлений найгострішої проблеми. Буфер перед старшим траншем — 18,83 млн доларів (резерв плюс увесь молодший транш), 14,3% пулу, або близько 18% самого старшого траншу за оцінкою його розміру приблизно в 102 млн. Погашення — за один день замість тижня. Ціна — 2,37 відсоткового пункту: 10,47% замість 12,84%. Як ціна за відсутність важеля 7,43 і першої лінії збитків — це дешево.
Але подивіться на саме число 10,47%. 76% активів — USDe, який сам платить 4,7%. Подвоєна дохідність на найбезпечнішому траншi береться з петлі — і старший транш сидить на тому ж плечі, що й молодший. Різниця між ними не в тому, хто на плечі, а в тому, кому збиток приходить першим.
Калібрування подією, яка вже сталася: при плечі близько 3,5 рух самого USDe на 4% з'їдає весь молодший транш. У жовтні 2025 року USDe на рівні протоколу тримався на 0,97 — мінус 3%. Подія, яку Ethena пережила майже без втрат, забрала б більшу частину молодшого траншу Avant і підійшла б впритул до старшого.
Чого старший транш не змінює:
- не прибирає залежність від Ethena — 76% активів лишаються USDe;
- не знімає кредитне плече — воно спільне для обох траншів;
- не знімає зайвий шар смартконтрактів Avant поверх Ethena.
Масштаб: sUSDe напряму дає 4,7% без шару Avant і без плеча; savUSD дає 10,47% з плечем. Різниця 5,77 відсоткового пункту — ціна плеча на активі, чиє забезпечення на 43% складається з кредиту.
Що варто відстежувати
| Коли | Що дивитись | Що це означає |
|---|---|---|
| щомісяця | розмір резервного фонду в абсолюті | якщо не росте разом із пулом, частка 0,82% падатиме далі |
| щомісяця | частку USDe у складі активів | нижче 50% — продукт перестає бути плечовою ставкою на Ethena |
| щокварталу | дохідність молодшого проти старшого | менше ніж у 1,5 раза — ризик і далі не оплачується |
Три прогнози з датою перевірки 31.10.2026: резерв до пулу залишиться нижче 1,5%; дохідність avUSDx перевищуватиме savUSD менш ніж у півтора раза; дохідність savUSD перевищуватиме sUSDe щонайменше вдвічі. Якщо останній розрив зійдеться до півтора раза й менше, виведення про плече хибне, і старший транш безпечніший, ніж тут сказано.
Чого не знаємо
Можна дістати:
- Точний розмір старшого траншу окремо від незастейканого avUSD — дашборд дає пул і молодший транш, середню ланку доводиться виводити відніманням.
- Глибину циклічного плеча за рівнями: видно валову суму й чисту, але не кількість обертів і не рівні застави.
- Чи покривають аудити стратегії, а не лише код. Судячи з опису — ні.
Світ цього не знає:
- Як поведеться петля Aave–Morpho на USDe у стресі. Схожі конструкції розмотувались у жовтні 2025 року, але не ця й не на цих ланцюгах.
- Як поводиться Plasma під навантаженням примусових закриттів — там 28,5% активів, а історії немає ні в кого.
Кому це підходить і коли ламається
Молодший транш avUSDx платить 12,84% за важіль 7,43 над буфером у 0,82% — помітно гірше за ризик, ніж молодший транш Strata, і на тому самому базовому активі. Старший транш savUSD — чесніша конструкція з буфером у 17 разів товщим і виходом за день, але він сидить на тій самій петлі й тому самому USDe. Обидва ламаються від одного й того ж: стресу в Ethena, помноженого на плече. Тому порівнювати транші між собою — менш важливо, ніж бачити, що обидва є варіаціями однієї експозиції на Ethena.
Джерела: дашборд Avant, розділи Risk & Protection, Performance, склад активів (31.08–01.09.2026) · Pennyworks, оцінка NAV (25.08.2026) · документація Avant · розбори Ethena USDe і Strata jrUSDe (31.08.2026).
Матеріал лише для інформації. Не є інвестиційною порадою.