Deribit як майданчик: резерви, соціалізовані втрати і ліквідація куплених опціонів
Дані станом на 23.09.2026, якщо біля числа не вказано іншу дату.
Висновок: допуск з лімітом. Біржа регульована (ліцензія VARA), належить Coinbase і за одинадцять років жодного разу не списувала збитки з клієнтів. Але з 1 вересня 2026 вона прибрала щоденну публічну перевірку резервів, а правила дозволяють списати частину денного прибутку з усіх, хто в плюсі, якщо страховий фонд вичерпано. Тому Deribit годиться як місце для позицій і маржі під них, а не як сховище. Менш очевидний момент із документації маржі: на портфельній маржі ліквідувати можуть навіть куплені опціони, бо грошовий залишок там здатен піти в мінус; на стандартній маржі — ні.
Що це
Найбільша у світі біржа криптоопціонів (BTC, ETH, SOL та інші). Оператор — Deribit FZE, ліцензія регулятора віртуальних активів VARA. З серпня 2025 року належить Coinbase.
Що знайшлось
1. Публічна перевірка резервів зникла, а документи про зберігання суперечать одне одному
27.08.2026 Deribit оголосив, що з 1 вересня 2026 закриває сторінку Proof of Reserves, а приблизно 90% клієнтських активів уже перенесено в кастодію Coinbase. Замість щоденної сторінки — зовнішній аудит резервів раз на рік і звітність на запит. Яка саме юрособа Coinbase тримає активи, не названо (CryptoSlate, 29.08.2026).
Водночас чинна Custody Policy у базі знань (оновлена 25.08.2025) досі описує іншу схему: 1–2% у гарячому гаманці, до ~30% у теплому (Fireblocks), решта — холодний гаманець із ключами в банківських сейфах. Одна з двох картин застаріла, і публічно не сказано, яка.
Частки взято з документів Deribit, не виміряно. Обидва документи одночасно висять на сайті біржі станом на 23.09.2026.
Джерела: Deribit Insights, 27.08.2026 · CryptoSlate, 29.08.2026 · Custody Policy, оновлено 25.08.2025.
2. Соціалізовані втрати — записаний і неоскаржуваний механізм
Правила біржі (версія 2.0, чинна з 13.08.2026), правило 10.9: якщо страховий фонд вичерпано, Deribit може пропорційно списати частину прибутку з рахунків усіх учасників, що в плюсі за ту саму денну сесію, а також зупинити торги, скасувати заявки й закрити позиції будь-кого за ціною маркування. Правило 10.10 забороняє учаснику оскаржувати цей обов'язок; сам механізм правила називають «a fundamental, non-negotiable feature of the Exchange». Від ризику контрагента по угоді захищає лише страховий фонд — окремої клірингової палати немає (Custody Policy §1.3).
Джерело: Deribit Exchange Rulebook, оновлено 15.09.2026, правила 10.1, 10.6–10.11.
3. Історія: жодної події соціалізованих втрат, тричі компанія платила зі своїх
За базою знань біржі (14.08.2026), соціалізованих втрат на Deribit не було ніколи. Три випадки, коли збиток покрила компанія, а не клієнти:
| Дата | Подія | Хто заплатив |
|---|---|---|
| 31.10.2019 | збій розрахунку індексу BTC дав хибні ліквідації | компанія повернула понад 150 BTC (~$1,3 млн) зі своїх резервів; страховий фонд не чіпали |
| 12–13.03.2020 | BTC −40% за добу; страховий фонд упав приблизно з 392 до 198 BTC | компанія доклала 500 BTC, щоб не допустити соціалізації |
| 01.11.2022 | злам гарячих гаманців на $28 млн; виводи призупиняли | збиток покрито з балансу компанії окремо від страхового фонду (тоді ~$40 млн) |
Джерела: Insurance Fund, 14.08.2026 · Finance Magnates, 2019 · Deribit Insights, березень 2020 · CoinDesk, 02.11.2022.
Застереження: усі три рази рятував баланс засновників. Відтоді власник біржі змінився, і чи підставлятиме плече Coinbase так само, публічно ніде не записано.
4. Регулятор і власник
Ліцензія VARA діє з 01.11.2024, статус у публічному реєстрі — «Active». Вона покриває біржові послуги з деривативами і брокер-дилерські послуги для інституційних, кваліфікованих і роздрібних інвесторів; санкцій у реєстрі немає. Номер ліцензії записаний по-різному: у правилах біржі — L-2994, у реєстрі VARA — VL/23/12/002. Найімовірніше, це дві нумерації одного документа, але це не перевірено. Coinbase завершив купівлю в серпні 2025 за ~$2,9 млрд ($700 млн готівкою + 11 млн акцій).
Джерела: реєстр VARA, перевірено 23.09.2026 · The Block, 2025 · CNBC, 08.05.2025.
Чи може біржа примусово закрити книгу, де є лише куплені опціони
Може, якщо рахунок на портфельній маржі. Документація про портфельну маржу (оновлена 14.09.2026) прямо попереджає: портфель із самих куплених опціонів можна ліквідувати, бо модель маржі дозволяє отримати невелике плече навіть на купівлі опціонів. На стандартній маржі навпаки: «Options bought on Standard Margin can not be liquidated» (Liquidations, оновлено 17.10.2025).
Як рахується підтримуюча маржа на портфельній маржі (окремо по валютах)
Кожна валюта розрахунку рахується окремо. Книгу проганяють через сценарії: рух ціни в діапазоні, наприклад ±16%, з 9 кроками; три стани волатильності; розширена таблиця великих рухів. Початкова маржа позиції — найгірший сценарій матриці ризиків плюс шоки дельти й ролу; підтримуюча маржа — 80% від початкової (коефіцієнт за замовчуванням 0,80). Чиста дельта куплених опціонів не враховується, якщо вона не зменшує дельту ф'ючерсів і проданих опціонів.
Чи обмежений ризик купленого опціону його вартістю? Прямо документація цього не каже. Висновок із формул: куплений опціон не може подешевшати нижче нуля, тож найгірший сценарій не перевищує його вартості, а надбавка за дельту для книги без ф'ючерсів і проданих опціонів нульова. Отже, підтримуюча маржа такої книги не перевищує 80% вартості опціонів.
Звідки тоді ліквідація? Джерело плеча — не маржа, а баланс: на портфельній маржі премію можна не сплачувати повністю, і грошовий залишок у валюті йде в мінус. Стара стаття Deribit Insights (2020, оновлена 21.08.2024) описує саме це: система може не вимагати всієї премії, і так у позицію вбудовується плече, а з ним — можливість ліквідації.
Коли цей ризик виникає: для рахунку лише з купленими опціонами — якщо грошовий залишок у кожній валюті не від'ємний, баланс не менший за вартість опціонів, і поріг ліквідації за формулою недосяжний. Якщо в якійсь валюті залишок від'ємний, ризик реальний. Це висновок із формул, а не цитата.
Що біржа закриває першим, коли маржі бракує
Ліквідація стартує, щойно підтримуюча маржа перевищує 100% маржинального балансу. На портфельній маржі алгоритм шукає в матриці ризиків інструмент із найбільшим внеском у вимогу і закриває його; якщо заявка не виконується — переходить до наступного, а далі може хеджувати дельту перпами чи ф'ючерсами, зокрема відкриваючи зовсім нові позиції. Процес поступовий, раунд щосекунди, і зупиняється, щойно маржа знову нижча за баланс. Попереднього маржин-колу немає, контролю над процесом у клієнта немає, а відкриті біржею хеджі після зупинки лишаються на клієнтові (Liquidations, розділ «S:PM», оновлено 17.10.2025).
Висновок: у книзі з самих куплених опціонів першим іде опціон із найбільшим внеском у маржу, потім наступний, а потім біржа може відкрити ф'ючерсний хедж, якого в книзі не було. Правило 10.1 додатково дозволяє біржі закрити весь рахунок учасника.
Що це вб'є і якого числа
| Подія | Що втрачається | Наскільки правдоподібно |
|---|---|---|
| Крах біржі або кастодіана за зразком FTX | усе, що лежить на біржі; черга кредиторів | низько: Coinbase + VARA + 11 років без соціалізованих втрат. Але щоденної перевірки резервів з 01.09.2026 немає, і юрособа кастодіана не названа |
| Соціалізовані втрати після обвалу, що вичерпав страховий фонд | частка прибутку за ту саму сесію, пропорційно; оскарження немає | низько: нуль подій за історію. Фонд двічі був близько до межі, і обидва рази його рятувала компанія |
| Примусове закриття книги куплених опціонів на портфельній маржі | опціони, продані в поганий момент, плюс комісія ліквідації; можливі відкриті біржею ф'ючерси | тільки якщо грошовий залишок у валюті від'ємний; на стандартній маржі — ні |
| Біржа змінює параметри моделі маржі | вимога маржі росте без руху ринку | правило 9: зміна дозволена, повідомлення — «наскільки це розумно можливо» |
Чого не знаємо
Немає приладу. Яка юрособа Coinbase тримає ~90% клієнтських активів і чи захищені вони від банкрутства цієї юрособи — дістати можна запитом у Deribit, біржа обіцяє надавати документи з перевірки на запит. Поточний розмір страхового фонду з першоджерела теж не встановлено: Deribit сам писав про $101 млн у березні 2024; сторонні огляди 2026 року наводять $100–174 млн без першоджерела, тому ці числа відкинуто.
Світ не знає. Чи вистачить фонду на обвал масштабу березня 2020 за нинішнього відкритого інтересу, і чи покриє Coinbase дірку зі свого балансу, як це робили засновники.
Допуск і що його відкликає
Допуск: з лімітом. Кому підходить: тим, хто торгує активно й тримає на біржі капітал під відкриті позиції та їхню маржу. Не підходить як сховище вільного залишку: біржа — місце для угод. Для покупців опціонів стандартна маржа — або портфельна без від'ємного грошового залишку в жодній валюті — тримає ризик опціону в межах його вартості.
Відкликає будь-що одне: подія соціалізованих втрат · виводи зупинено понад 24 години поза оголошеним обслуговуванням · VARA призупиняє або відкликає ліцензію · Coinbase продає або закриває Deribit · до 01.09.2027 немає ані опублікованого, ані наданого на запит зовнішнього аудиту резервів.
Що перевірити і коли
Тригер на дату — 01.09.2027: річний аудит резервів. Події з переліку вище відкликають допуск одразу, без чекання дати.
Прогнози, які можна перевірити:
- До 31.03.2027 на Deribit не станеться жодної події соціалізованих втрат.
- До 01.09.2027 Deribit оприлюднить або надасть на запит результат зовнішнього аудиту резервів. Якщо ні — допуск знімається.
Матеріал лише для інформації. Не є інвестиційною порадою.